一周关键词
财*状况回顾分析
（一）年上半年财*特征上半年财*支出进度较慢，下半年*策空间充足。收入端：上半年一般公共预算收入和*府性基金预算收入完成进度均较高，与上半年我国宏观经济持续景气复苏相关。下半年由于基数抬升，收入端同比增速将有所回落。支出端：1-5月一般公共预算支出和*府性基金预算支出进度均较慢，6月有所提速。预计下半年财*支出进度将有所加快，将通过财*的乘数效应对我国投资等方面形成提振。（二）我国全口径财*结构现况年全年一般公共预算收入、*府性基金预算收入、国有资本经营预算收入以及社会保险基金分别占我国*府全口径收入的51.8%、26.5%、1.4%和20.4%。一般公共预算：税收收入占全国一般公共预算收入的比重在85%附近，我国税收结构近年来基本稳定。一般公共预算支出中教育支出、社会保障和就业、城乡社区事务、农林水事务和一般公共服务占比最高。全国一般公共预算总量的收支差形成一般公共预算赤字（狭义财*赤字），年受到疫情因素影响，我国一般公共预算赤字率首次超过3%。*府性基金：全国*府性基金预算收入中，国有土地使用权出让金占有绝对地位，且近年来占比上升。地方*府性基金收入占比高，且近年来中央*府性基金收入体量基本不变，地方*府性基金收入快速增长。城乡社区支出中的国有土地使用权出让收入安排的支出在*府性基金支出中占比最高，年占比降低（64.8%），与地方*府专项债券安排的支出增多和抗疫特别国债的发行相关。国有资本经营预算和社会保险基金预算：年国有资本经营收入增速较快，主要由于国有企业利润上缴力度加大；社保基金收入同比回落，首次出现社保基金收入小于支出的情况。风险提示：宏观经济、财**策出现超预期变化。《收入高增，支出较慢——财*状况回顾分析》发布日期：-07-29；署名分析师：孙付；执业证书编号：S47月美联储议息会议点评
北京时间7月29日凌晨2时，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%不变。相关点评如下：（一）美联储继续按兵不动，乐观判断当前经济利率与购债规模未变：维持联邦基金利率在0-0.25%区间；保持每月亿美元的资产购买速度不变，继续每月购买亿美元的国债和亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS），直到在实现最大就业和价格稳定目标上取得实质性的进展。对当前经济表示乐观：7月声明对当前经济更为乐观，声明指出“经济活动和就业指标继续增强”（6月为有所加强），“受疫情不利影响最严重的部门已显示出改善”（6月为仍然疲弱）。新设常备货币*策工具：美联储新设立国内常备回购工具（SRF）、国际货币当局回购工具（FIMA）两个货币*策工具，美联储表示这些工具将作为货币市场的后盾，以支持货币*策的有效实施和市场的平稳运行，意味着美联储有意为稳定国内外市场发挥更加积极的作用。（二）鲍威尔讲话仍然偏鸽，Taper指引尚未开展疫情影响逐步减弱：疫情确实影响很大，但是每一波疫情反复的影响都越来越弱，会继续观察Delta病*影响。通胀仍为临时性：近期通胀数据确实高于预期，但仍是临时性的，主要是受汽车、机票酒店相关项目上涨等少数因素有关，随着供给端的恢复，经济会逐步适应，通胀也会随之下降。充分就业还有距离：不像通胀有2%的明确目标，充分就业需要参考很多指标，不过可以明确目前离实现充分就业取得实质性进展还有一定距离，预计未来几年就业会取得良好进展，逐步迈向充分就业。Tpaer：正在评估经济的“实质性进展”，会根据经济数据决定Taper的时间，任何变动都会进行提前通知。（三）预计22年初执行Taper，年底终止QE根据我们此前报告《美联储*策周期与大类资产运行规律》分析，预计美联储将于年初开始执行Taper,年底终止QE。节奏方面，预计每月逐步缩减亿美元国债和50亿美元agencyMBS。相较-年“QE退出，衔接加息”，本轮QE退出及加息将会较为犹豫、较为迟缓。预计QE退出到加息将会有较长间隔时段，且加息节奏会比较慢、幅度会较小。风险提示：经济活动超预期变化。《继续按兵不动，静观实质进展——7月美联储议息会议点评》发布日期：-07-29；署名分析师：孙付；执业证书编号：S4A股波动快评
7月26日，A股市场波动较大，教育、白酒、医药、房地产板块跌幅居前。截至收盘，上证综指下跌2.34%，深证成指下跌2.65%，创业板指下跌2.84%，科创50下跌0.42%。（一）部分领域监管*策落地或导致部分行业公司的主业经营面临不确定性，引发市场担忧1、“双减”*策正式落地，K12教培公司股价剧震。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，《意见》提出，坚持从严审批机构，规范培训服务行为，要求学科类培训机构将一律不得上市融资，且严禁资本化运作。受此影响，近日A股、港股、美股K12教培公司股价大幅下跌；2、房地产调控*策进一步趋严。7月23日发布的55号文明确“力争用3年左右时间，实现房地产秩序明显好转”，这就意味着未来三年，房地产市场的*策环境都不会有明显放松的迹象，即使经济下行压力加大；3、强化反垄断和防止资本无序扩张。年*治局会议首次提出“强化反垄断和防止资本无序扩张”。今年5月26日，国常会指出，深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为，互联网面临反垄断*策的密集监管。（二）国内经济增长方式向高质量增长转变，市场投资环境也正发生深刻变化，预计未来*策层面仍将有挺有压房地产、教育、医药、互联网平台等领域在一定程度上受*策约束，而科技创新、内需消费、绿色发展等领域将是*策重点支持的方向。（三）投资建议深挖“结构性”机会。展望后市，目前国内流动性偏宽松，A股市场系统性风险有限，但交易结构的拥挤可能会导致热门赛道波动加剧，建议深挖“结构性”机会，后续